全球债市将遭血洗

发布时间：2020-03-20 12:53:16 阅读：次来源：榻榻米厂家

债市开始由兴奋转为焦虑。为债券持有者带来亮丽回报的因素同样可令债券投资业绩一败涂地，即低收益率和债券回报计算方式的综合影响。

奥利地议会大厦。

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债市开始由兴奋转为焦虑。为债券持有者带来亮丽回报的因素同样可令债券投资业绩一败涂地，即低收益率和债券回报计算方式的综合影响。

债券走势也许乏善可陈。但在国债出现急速回落的情况下，所有投资者都应留意这一点。10年期美国国债收益率仅三周时间内就反弹超过0.2个百分点，德国基准国债收益率从0.05%飙升至0.50%左右。

在国债表现良好（收益率下跌，价格上涨）时，投资者会面临大量买入长期国债的诱惑。这不仅是因为长期国债提供的收益率通常高于短期国债，也因为债券投资回报的计算方式意味着长期国债可带来高额回报。

以去年美国国债的投资回报为例。巴克莱(Barclays)指数数据显示，未来5-10年到期的美国国债的投资回报为6.4%，而未来20年期或更长时间到期的美国国债的投资回报率则达到27.5%。造成这一差距的原因就是久期的力量。

久期衡量的是债券价格与收益率变动之间的关系。当收益率出现相同变动时，久期较高的债券（通常为期限较长的债券）的价格波动要大于久期较低的债券。由此可见，久期类似于一种提高收益率的杠杆工具。

遗憾的是，这一规则反过来也成立。如遭遇抛售，期限较长、久期较高的债券表现会很差。且在当前利率如此之低的环境下，价格大幅下跌可能使数十年的收益化为乌有。

以2062年到期的奥地利国债为例。在4月底涨至高点时，其价格为面值的220%，收益率仅为0.75%。考虑到未来47年期间内各种可能出现的情况（可参考欧洲1968年至今的历史），这一收益率非常之低。

上周五，该债券收益率报1.39%，上涨了不到一个百分点。然而该债券的价格下跌了近五分之一，降至面值的182%。来自Tradeweb的数据显示，若收益率上升0.1个百分点，则将推动价格再下降五个百分点。对于那些习惯于认为债券相对稳定且波动性必然小于股票的投资者而言，该债券对于收益率波动如此强烈的敏感度将令他们感到诧异。

与之相比，短期债券能更好地抵御波动风险。这不仅是因为这类债券久期更低，还因为其收益率曲线也受到央行超低利率政策的支撑。

比如2年期德国国债收益率从-0.27%升至-0.21%，价格只是小幅下跌，从面值的100.5%跌至100.4%。而且随着时间推移，一种名为回归面额的特性会消除短期债券价格错位现象。换言之，债券离到期日越近，其价格就会越接近面额。

但久期不仅仅与到期日有关，还关乎票面利率。总体而言，票息越高、收益率越高的债券久期越短。这是因为随着时间推移，债券持有人从此类债券存续期中获得的投资回报所占比例更大，而债券到期时最后一笔还款相对于总投资回报的比例更小。相比之下，低票息债券最后一笔还款相对于总投资回报的比例更大。

目前利率极低，政府和企业一直在发行超低票息的债券。这使得债券久期变长、风险变大。所以当央行开始朝着更加正常的水平加息时，投资者尤其易受冲击。

围绕量化宽松政策的乐观情绪起初推动债券价格飙升，然而等央行停止提供刺激时，其回落也会非常惨重。这只是个数学问题。

来源：华尔街日报