叶檀新三板扩容市场不会更糟糕

叶檀：新三板扩容 市场不会更糟糕

新三板扩容了。　　证监会3日宣布，经国务院批准，决定扩大非上市股份公司股份转让试点，首批扩大试点除北京中关村科技园区外，新增上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区、天津滨海高新区。证监会有关部门负责人说，新三板定位于为成长性、创新性中小企业提供股份转让和定向融资服务，这将有利于加强对经济薄弱环节的支持，促进民间投资和中小企业发展。　　这位负责人说，从中关村公司股份转让试点情况看，6年来挂牌公司100多家，定向增资总额只有17.29亿元，公司单次融资规模也只有几千万元。其二级市场流动性不高，2011年平均换手率只有2.93%，涉及的资金量有限。新三板建立以后，拓宽了资本市场服务面，将有利于缓解交易所市场的发行上市压力，稳定市场预期。　　新三板扩容当然会对A股市场造成冲击，A股市场疲软之极，只差最后一刀。幸运的是，新三板对A股市场的冲击很快会过去，新三板独特、较为封闭，以往一直是“一小撮”人的自娱自乐，对市场的影响可以忽略不计。　　根据目前的数据，美国的场外市场无法影响场内市场。场外市场总量是大约4.5亿美元，分为QX等组成部分：QX满足OTCMarkets所制定的标准，公司进行定期审核；这些公司不必向SEC注册和报告。QB:这些公司必须向SEC注册和报告。而Pink市场无要求。可见，场外市场也分不同的监管层级，功能不同，有的是进行上市前股权交易，有的是退市后股份交易市场，活跃度完全不同，与场内市场各不相扰。　　新三板的出炉，是完善市场循环系统的重要环节。至此，从理论上说，A股市场从场内市场到场外市场、从新三板到主板，全了。场外市场的可以转到场内，场内不符合标准的公司，也可以转到场外，与美国市场接近。　　虽然坚持A股市场筑底徘徊的判断不变，但笔者对A股市场的未来并不悲观。新三板扩容，市场不会更糟糕。乐观和悲观是比出来的，中国经济下行，全球经济同样一无是处，大家都在艰难度日。在巨大的压力下，推出退市制度、坚持不停发新股、对内幕交易零容忍的姿态，显示本届证监会的改革勇气未变，除了对指数过于关注、干预蓝筹股市场价格认可度外，没有其他大的方向性错误。最后，新报三板扩容试点挂牌企业是可控的，虽然公司资源10万家以上，参照中关村试点，可以挂牌交易的大约也就百余家。短期内，新三板概念股上升，这不过是每次新政出台惯常的偷糖行为，看看就好。　　新三板既可以是场内市场投资者的敌人，也可以是朋友，视新三板的具体交易、转板规则而定。　　如果一些特殊机构借新三板转板之机提前埋伏，收获差价，如券商直投，这样的特殊机构超过30%的临界点，新三板就会成为新的输血机器，变成普通投资者财富的吞噬机器。　　相反，如果新三板公司经受住了数年考验，交易活跃度较低，机构投资者与有风险承受力的个人投资者挑剔之后，仍能站稳脚跟，成功转到中小板、主板等市场，这些公司上市变脸的概率就大幅降低，对于普通投资者是福音。眼看着创业板蜕变为少数家族暴富乐园，眼看着风险投资只能通过IPO退出获得暴利，鼓励新三板与并购、重组，为风投人士增加了新的退出通道，省得千军马万过IPO独木桥，所有的粉饰、造假、寻租成本、转移财富的梦想，全都转嫁给中小投资者。　　一些投资者希望能够冷冻上市公司三年，业绩仍然保持平稳，才允许原始股东套现。这不是市场化的办法，我们既要反对上市公司圈钱，也要反对打着为中小投资者的幌子反市场的行为。而新三板转板制度如果设计合理，就可以在市场的范围内实现普通投资者筛选出好公司的梦想。实际上，无论是不是新三板扩容，只要对利益输送眼开眼闭，任何一个市场都会变成单向输血管道，新三板只是增加了一个输血管道而已；抑制住了利益输送，新三板就将成为投资者的有利工具。　　笔者把新三板当成真正的创业板。表面上看，新三板与退市制度是中国股票市场近两年最大的制度建设，新三板做好了，风投、高科技企业有了着落。实际上，股票制度成功与否，取决于能否改变定价扭曲、利益输送的现象。如果新三板失败，说明中国股票市场内在的弊端难以根除，该让市场回到原始状态。　　决策层与投资者正在面临巨大的考验，坐稳了，出发吧。

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