综述中国网络股向何处调整

面对不断增长的业绩，企业家与投资者却有截然不同的态度，这是否意味着互联网服务业的发展步入了令人迷茫的动荡调整期？ 居家装修省钱3部曲 新款手机发布SHOW

本刊记者 陈钢

第二季度新旧网络股的财报陆续登场，从这些财报的结果来看，大多数的公司无论是收入还是利润都呈现较好的增长态势。虽然网站的CEO们依然信心十足，但华尔街对此并不领情。多数公司的股价在财报公布之后都冲高回落，跌声一片，什么因素导致了网络股被市场所抛弃？整个互联网服务业到底发生了什么？这种行为理性吗？

变幻的股价

截至8月9日，新浪、网易、搜狐的股价分别为24.12、31.92和17.94美元，这些数据和年初的数据已经相去甚远。就在去年下半年，网易和新浪的最高股价曾经分别达到70美元和50美元。才过了半年，已是辉煌不再，给人一种物是人非的感觉。可能是受到三大门户的影响，一些新上市的网络新贵股价也表现不佳，上市后便节节下挫。

对此怨声最高的莫过于搜狐，张朝阳早在年初就表达了对股价的不满，搜狐董事会更是号称花费3000万美金回购搜狐的股票，第二季度搜狐回购了100万股股票，完成了大部分回购计划。

但华尔街分析人士似乎对于中国网络股能否保持高成长性将信将疑，互联网分析师吕伟纲认为，目前三大门户的市盈率水平基本上处于15到20倍之间，通常情况下这种市盈率水平表示市场对于公司的成长性怀疑或者是对于网络股的利润增长感到难以把握。

刚刚荣升为新浪联席运营官的曹国伟接受了记者的采访，他同时兼任新浪的首席财务官。他表示虽然自己对新浪的股价不便过多表态，但对于新浪未来的成长性有足够的信心。他向记者透露，在公司CEO汪延的计划中，新浪的高成长将保持到2008年。

虽然曹对新浪的股价不作预测，但他表示，新浪的股东结构表明市场仍然对其具有相当的信心，他向记者出具了新浪前十大股东的资料，资料显示前十大股东均为世界知名的基金管理公司，估计这些公司持有新浪的股票达到60%以上。其它国内几大门户每家也都有8－10位国际顶尖分析师和他们长期保持联系。他认为，虽然短期内市场有波动，但尚在正常范围之内。

不过从搜狐和新浪的财报对于第三季度的业绩预测来看，两家均没有对第三季度作出很高的盈收增长预期，大致与第二季度持平。对此，曹表示，第三季度由于奥运会和亚洲杯等因素，新浪的开支较大，整个奥运会的报道大约将花费2000万元左右。之所以投入主要是为长期吸引眼球考虑。

但据国外分析师的观点来看，中国的网络股股价之所以下跌，和其短信业务增长趋势缓慢有关，短信业务是国内网站的主要收入来源之一，该业务增长缓慢使国外基金对于网站收入增长的预期大大降低。

短信收入真的已经到顶了吗？

传统业务触到天花板？

三大门户的第二季度财报显示，虽然各家的收入都有所上升，但短信业务却有不同程度的下滑，其中以网易最为明显，无线增值业务下滑达到37.1%，而无线增值业务的下滑主要来自于短信。新浪如果不计刚刚收购的网兴科技的收入，短信收入也从2370万美元下降至2000万美元，而搜狐第二季度短信收入则比第一季度下降15.7%。

在此之前，三大门户的短信业务已经在第一季度出现了增长趋缓的苗头。那么未来短信业务是否会拖累网络英雄们的业绩呢？

对此吕伟纲认为，虽然短信业务发展趋缓，但是尚不至于拖网站的后腿。第二季度之所以呈现下降的趋势，原因之一是源于信产部关于规范短信发展的政策的影响。这种影响对第二季度影响很大，但规范之后会趋向于平稳发展。原因之二是短信在经历了多年的市场培育后已经普遍为大家所接受，目前使用短信的移动用户占到了整个用户总数的70%，对于整个市场来说，渗透率是有极限的。而且对于整个市场来说，人均发送短信存在一个峰值，一旦达到这个峰值，再往上增长已经没有空间了。最近短信增长趋缓已经说明渗透率快达到这个极限了。

他认为，就目前的情况来看，未来短信的增长只能依靠新用户的增长，目前我国拥有约3亿手机用户，每年新增用户约5000万户，假设每个用户短信发送量能达到平均值，短信市场规模年均增长仍然能达到16.7%，分摊到每个季度约为4%。但由于网民人数的增长要高于手机用户的增长，对于网站来说，只要能开发出适合用户的产品，它们仍然有望实现两倍于这个数字的增长，可以达到8%。所以，未来虽然短信业务难以对网站收入的大幅提升起到很大作用，但还不致于形成拖累。

值得注意的是虽然也受到短信管制政策的影响，但刚上市不久的专业短信网站灵通网和一贯专注于无线增值业务的TOM的短信业务却都实现了一定的增长，两者分别比上一季度增长19%和3%。这在一定程度上说明，短信业务仍然有潜力可挖。

对于网站来说，短信只是主业之一，其传统业务中广告一直是最主要的收入来源。从财报透露的数据来看，各家在广告方面均获得一定的丰收。搜狐第二季度广告收入同比增长97%，虽然这其中刚被并购过来的两个垂直网站和对其收入产生了一定的影响，但也说明其广告收入增长一直比较快。同样网易第二季度广告营收比上一季度增长了18.5%，新浪的广告营收较去年同期增长63.4%。

对于未来的预期，曹国伟认为网络广告市场目前仍然处在高增长阶段的前期，“空间还非常的大”。有数据显示，中国目前的互联网用户数已经达到了全球第二，但在2003年全球网络广告市场高达115亿美元的支出中，中国在全球市场中的份额只有1%。这既说明我国互联网广告市场的落后，但也同时说明了网络广告潜力巨大。普华永道甚至预期中国的网络广告市场将在未来五年内再翻五番，这对于网络股来说无疑是一针强心剂。

第二季度的明星

如果说要在财报中找到第二季度各家网站的明星业务的话，非2.5G业务和IVR(无线语音增值业务)莫属，尤其是IVR。各家均在财报中特别描述了对该业务的期望，那么2.5G和IVR为何具有如此大的魅力呢？

几大网站中，受以上业务影响最大的莫过于TOM，“WAP以及IVR的增长是我们业绩增长最主要的驱动力。”TOM在线总裁王雷雷说。TOM的财报显示，其IVR收入为819万美元，比去年同期增长412%，比今年第一季度增长43％。2.5G业务(WAP、彩信)本季度收入总和为554万美元，比去年同期增加21.8倍，比第一季度增长63%，占整体无线增值服务收入20%。同时新浪和搜狐的这两项业务也呈现出良好的增长势头，比如新浪这两项收入比去年同期增长100%以上，其中IVR业务增长200%以上。

“现在这些新业务的比重均已经占到新浪和TOM无线增值业务收入的1/3以上，这说明除短信以外的无线增值业务已经逐渐成为了它们的支柱业务”，吕伟纲表示。

2.5G业务的快速发展在众人的预料之中，在国内手机用户转向移动梦网的大趋势下，铃声以及彩信的下载将越来越频繁的使用。但IVR的暴涨却出乎人的意料，IVR业务自2002年底开始推出以来，尤其是2003年下半年以来，在运营商和SP的大力宣传和推广下，移动IVR用户数量增长显著。2004年第一季度末用户数量超过400万，而且由于IVR业务不受终端产品限制，用户数增长几乎没有瓶颈。一位易观咨询的分析师接受记者采访时表示，估计2004年的IVR用户数将从2003年的230万增长到1300万。

对于IVR，人们曾经多有质疑，认为其操作复杂而且繁琐。这位分析师表示，目前IVR市场发育尚不成熟，运营商竞争的关键是要细分目标客户，提供个性化服务，制定多种营销组合策略，丰富业务内容，树立业务品牌。从技术角度上而言，虽然目前必须进行按键来实现语音互动，但未来还是可以从服务优化和简化操作流程上来进行改善的，IVR的前途十分光明。

从2004年第一季度IVR的市场份额来看，TOM旗下的雷霆无极遥遥领先，其市场份额接近50%。其次是新浪，占到19%的市场份额。再往后是滚石移动和博升拓，它们是最早进入移动IVR市场的SP，市场份额分别为12.5%和9%左右；腾讯由于拥有特殊的用户资源，虽然进入市场相对晚一些，但业务增长很快，市场份额在7%左右。易观分析师认为，虽然目前雷霆无极市场占有率领先，但门户网站们将利用其庞大的用户资源优势向其发起冲击，并将构成很大威胁。

潜在增长点

长期以来，各家网站赖以生存的支柱业务一直都是广告和短信，但从财报中可以看出，各家网站都在试图寻找未来的潜在增长点。这种寻找有的是相互渗透也有一些是试图挖掘新的增长点。TOM的王雷雷和新浪的曹国伟都表示，对各项业务都做了尝试性的投入，没有这些投入便无法知道未来哪些业务可以盈利。

这些投入包括：TOM在线8月9日宣布与美国高通、IDG共同注资四川长城软件，籍此在联通的BREW平台上谋取更多的优势；搜狐发布了新一代搜索引擎搜狗，其第二款在线游戏《刀剑Online》投入公测；网易新开发的游戏已经获得市场的认可，其最新游戏《梦幻西游》和《大话西游2.0》的稳定表现和持续增长已经给网易带来1.32亿元人民币(1590万美元)的收入。新浪也在第二季度发布了其休闲棋牌类游戏网站Igame。据曹国伟称发布后一个月的时间内用户访问次数达到了100万，估计2005年将进入收获期。

对于网游市场，易观分析师认为，盛大和网易的排名在未来一段时间还会处于前列，但市场份额可能会受到影响。目前市场上的游戏内容比较单一，各SP在先期引进游戏的同时还要注重市场开发。比较来看，盛大很善于把握时机，其游戏在内容和类型上比较符合国人的消费习惯。网易则在资金和技术上具备优势，创新能力较强。

另一个值得引起人们关注的业务是即时通信，迄今为止网易和新浪均已在该项业务上做了不少投入，丁磊表示，即时通信是未来最有潜力的业务之一，未来有望超越电邮和短信市场，腾讯基于QQ产生的巨大收入也证明了这一点。即时通信有望成为门户们今后的重点发展业务之一。

吕伟纲认为，即时通信现时的作用主要是两个，一是增强用户的粘性，现时用户对于即时通信的依赖比电邮更加强烈，二是基于即时通信产生的无线增值业务收入也很可观，这一点在腾讯身上已经得到了体现。但未来在宽带时代即时通讯可能还会有更多的应用，比如利用即时通讯工具看球赛，可以一边看球一边进行评球互动，运营商可以规定只有会员或者付费才能通过即时通讯工具看球。类似的一些应用将给即时通信运营商带来丰厚的收益。

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